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国君策略:打破观望和抱团困局 处绝佳战的略配置

作者:admin发布时间:2019-07-01 23:00

导读

信用修复已有流动性、政策基础,“绝佳战略配置期”将持续证真。

摘要

为什么观望情绪如此浓厚?我们认为,“绝佳战略配置期”将持续证真,这将打破观望和抱团困局。本周在与客户的沟通中,我们发现投资者们普遍心态是防守观望,选择减仓或抱团等待市场趋势变得更加明晰。我们在6月初的年中策略报告《4X4配置体系:进入绝佳战略配置阶段》中明确提出,伴随外围风险的缓和以及信用周期的开启,市场目前处于绝佳的战略配置阶段。

虽然信用扩张仍需要时间证真,但信用修复的逻辑已在演绎。除了外围风险,市场还担忧信用风险的蔓延。其实信用分层的问题早在2015-2016年就出现了苗头。在2015年货币轮番宽松下,高评级产业债(AAA和AA )信用利差2年内趋势性下行了80-100BP,而AA级却仅震荡下行50BP。这一现象在后续金融去杠杆的催化下更为恶劣,期间AA级信用利差大幅飙升超200BP。市场担心,包商事件之后银行体系、非银体系的货币创造效应下降,信用端风险溢价上升,这会导致包括企业融资在内的整个信用紧缩风险的泛滥。我们认为,适时微调预调的货币政策将会充分对冲这一风险,在流动性宽裕的体系内,信用紧缩风险出现的概率正在大幅降低。我们看到,历史上信用修复的过程是量向价传导、高评级向低评级过渡的过程,目前利率下行趋势中,AAA信用利差已显著修复,未来信用体系将更为通畅,信用扩张趋势仍未改变。同时,我们注意到,二季度货币政策委员会例会中在后续的工作安排中继续强调了“把握风险处置的力度和节奏”,政策端的信用呵护也不可忽视。

战略配置的持续证真期——ERP盈利双拐点加速到来,优选风格。贸易战缓解、需求侧政策陆续推出、信用扩张疑虑的缓释,最终是盈利底的确认,都需要时间,这些逻辑会贯穿3季度始终,而证真的过程也就是配置的过程。因此,从我们的4X4配置体系出发,当前站在ERP和盈利的双重拐点位置,推荐两条主线:1)优选风格。消费看好盈利-估值性价比高的家电、食品饮料,成长看好通信、计算机。2)兼顾稳健性价比。看好低估值、稳盈利的银行、非银。

正文

1.战略配置期:打破观望和抱团困局

为什么观望情绪如此浓厚?我们认为,“绝佳战略配置期”将持续证真,这将打破观望和抱团困局。本周在与客户的沟通和路演中,我们发现投资者们普遍心态是防守观望。我们在6月初的年中策略报告《4X4配置体系:进入绝佳战略配置阶段》中明确提出,伴随外围风险的缓和以及信用周期的开启,市场目前处于绝佳的战略配置阶段。

虽然信用扩张仍需要时间证真,但信用修复的逻辑已在演绎。除了外围风险,市场还担忧信用风险的蔓延。其实信用分层的问题早在2015-2016年就出现了苗头。在2015年货币轮番宽松下,高评级产业债(AAA和AA )信用利差2年内趋势性下行了80-100BP,而AA级却仅震荡下行50BP。这一现象在后续金融去杠杆的催化下更为恶劣,期间AA级信用利差大幅飙升超200BP。市场担心,包商事件之后银行体系、非银体系的货币创造效应下降,信用端风险溢价上升,这会导致包括企业融资在内的整个信用紧缩风险的泛滥。我们认为,适时微调预调的货币政策将会充分对冲这一风险,在流动性宽裕的体系内,信用紧缩风险出现的概率正在大幅降低。我们看到,历史上信用修复的过程是量向价传导、高评级向低评级过渡的过程,目前利率下行趋势中,AAA信用利差已显著修复,未来信用体系将更为通畅,信用扩张趋势仍未改变。同时,我们注意到,二季度货币政策委员会例会中在形势分析和回顾中提及“金融风险防控稳妥果断推进”,同时在后续的工作安排中继续强调了“把握风险处置的力度和节奏”,政策端的信用呵护也不可忽视。

战略配置的持续证真期——ERP盈利双拐点加速到来,优选风格。贸易战缓解、需求侧政策陆续推出、信用扩张疑虑的缓释,最终是盈利底的确认,都需要时间,这些逻辑会贯穿3季度始终,而证真的过程也就是配置的过程。短期看,科创板推出下的国内政策环境维持稳定反而存在较大向好可能。中期看,信用周期向盈利周期的传导过渡仍需要时间,但我们需要看到这过程之中的积极的政策信号。因此,从我们的4X4配置体系出发,当前站在ERP和盈利的双重拐点位置,推荐两条主线:1)优选风格。风格向消费和成长轮动过程之中,消费看好盈利-估值性价比高的家电,成长看好政策扶持、自主可控的通信、计算机。2)兼顾稳健性价比。看好低估值、稳盈利的银行、非银。此外,主题层面,推荐政策方向确定、节奏上有可能超预期的燃料电池、车联网和国企改革。

2.本周五维焦点

流动性方面,本周股市成交量及换手率下降,市场处于观望阶段,等待积极信号出现。外资大幅流入,北向资金净买入前五分别为:五粮液(行情000858,诊股)、中国平安(行情601318,诊股)、平安银行(行情000001,诊股)、格力电器(行情000651,诊股)、海康威视(行情002415,诊股);北向资金净卖出前五分别为:招商银行(行情600036,诊股)、贵州茅台(行情600519,诊股)、上海机场(行情600009,诊股)、美的集团(行情000333,诊股)、伊利股份(行情600887,诊股)。(详细数据见第三部分)

中观行业方面,上游行业中原油价格本周均值为58.64( 11.7%,较上上周均值涨跌,下同),中游的化工行业变化较大,PTA本周均值为6138元/吨( 32.96%),下游行业中房地产和汽车的需求明显增加,其中房地产销售数据提升主要来自30大中城市的需求扩张。

3. 五维数据全景图

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